利恒は古備前正恒一派の刀工で、平安時代末期から鎌倉時代初期にかけて活躍し、説明書は正恒の弟子、一説に光恒の子と伝える。重要文化財に指定された在銘の太刀が京都国立博物館に伝わり、ほかに戦前の重要美術品に指定された在銘太刀が三口ある。古備前の名としては比較的記録に恵まれた工で、在銘作が相当数現存するうえに、出来から極められた大磨上無銘の刀が一群あり、銘鑑は承元・文暦・建長の各年代にわたって同名の三工を挙げる。その位置は継いだ系譜によって定まる。極めは、銘振りからも作風からも一派の祖との関係が首肯されるとし、その作を「正恒との関係も首肯し得る」ものと記す。

本工の手の本体は、直刃調の小乱れである。説明書が正恒をおもわせると読む、静かな古備前の刃で、浅く小さな乱れに小丁子・小互の目・小乱れを交え、足・葉よく入り、小沸つき、刃中に金筋・砂流しが頻りにかかる。最上の在銘太刀の一口について説明書は、腰元の小乱れに絡む金筋・砂流しの働きを見事とする。帽子は直ぐに小丸となり、時に焼詰めごころに掃きかける。その下の姿は古備前の体配で、元来細身に腰反り高く踏張りつき、反りは小鋒に結ぶ。

地鉄は終始変わらぬところである。板目、ところにより小板目につみ、ところによりやや肌立ちごころとなる地に、地沸つき地景頻りに入り、その上に乱れ映りが立って、上手の作では古備前の鉄の地斑映りとなって鮮明に冴える。説明書は、地沸の強くつくところでは映りが目立たないとし、映りは鉄とともに現れ隠れして一様には立たない。最も新しい重要刀剣の太刀について極めは、板目に杢を交えてやや肌立ち、地沸厚く地景頻りに入り、地斑映りが鮮明に現れて匂口明るいとし、「古備前物の特色と美点を十二分に示しており」と評する。

もっとも、説明書が利恒自身の極め手とするのは姿である。正恒とは別に、その作は在銘・大磨上無銘いずれにも身幅広く堂々たる造込みのものが多く、中鋒は時に猪首ごころにつまり、その刃の働きは一段と華やかで、小乱れが小丁子・丁子乱れに開き、肌立ちの板目に地斑を交え、ある生ぶ茎の太刀では上半に湯走りかかって二重刃となる。京都の重要文化財の太刀や数口の在銘作は棒樋を掻き、ある太刀は腰元に梵字に護摩箸・梵字に素剣の彫物を施す。極めは銘鑑に同名の三工を記し、これが銘振りと強弱の差を説くもので、その幅を二様ではなく一つの伝統として扱う。在銘の太刀には、正恒に似てやや刃の小ずむものと、やや華やかなものとがあるが、説明書のいうように「すべて帽子は丸い」。

その丸い帽子は、よく整った地鉄とともに、最も身幅広く華やかな作においてすら本工を一派の内に保つ糸である。身幅広く堂々たる無銘の刀を見るに、極めは造込みが正恒より広く働きが一段と華やかであることを認めつつ、地がねがよく整い帽子が丸いところに正恒の流れを知ることが出来ると付す。かかる作を時代と一派から首肯し、その堂々たる造込み、すなわち「身幅が広く堂々とした」姿を利恒の特色の一つとする。本工の作は「正恒一類の特色をよく示しており」、これがその諸極めに繰り返される評である。利恒は福岡一文字の開花に先立つ古備前の一手として立ち、最も華やかな作でも丁子乱れにとどまり、鎌倉中期の重花丁子には至らない。

収集の観点では、古備前の名のうちでは比較的手に届きやすい一人であり、平安末から鎌倉初期の備前の工としては、これは相対的なことである。藤代の極めは上々作、刀工大鑑の評価も古備前のうちで上位に置かれる。国宝はなく、その記録は重要文化財一口、戦前の重要美術品三口、そして特別重要刀剣・重要刀剣の級の十七口を通じ、そのうち市場に出るのは一部にとどまる。重要文化財の太刀は京都国立博物館に蔵され、ほかは佐野美術館や森秀水美術館をはじめとする旧い機関の所蔵に伝わる。記録される来歴には、諏訪梶葉紋の糸巻太刀拵を伴って伝わった諏訪家、戦前の蒐集家井手徳一・大友常太郎・山内豊景があり、一口の在銘太刀は名高いコンプトン・コレクションとして米国に渡った。在銘で生ぶの利恒が世に出ることは折々であり、私蔵の一口は、備前がその始まりにいかに鍛えたかを語る一物、最も輝かしい伝統が育つ静かな根である。